MARKTUMFELD Der Februar war vom Momentum geprägt: Aktien stiegen, Anleihen fielen, Rohstoffe fielen und der Dollar stieg. Bei den Aktien übertraf Japan die USA, und Europa und China erholten sich stark. Large Caps übertrafen Small und Mid Caps, und der britische Markt entwickelte sich unterdurchschnittlich. In Bezug auf den Stil schnitten Growth-Aktien besser ab als Value-Aktien und zyklische Wertpapiere besser als defensive. Die Berichtssaison für das vierte Quartal, die sich im Februar fortsetzte, beeinflusste maßgeblich die Aktien- und Sektorentwicklung. In Europa legten die Sektoren Automobile, Konsumgüter, Dienstleistungen, Bauwesen, Tourismus und Freizeit sowie Technologie am meisten zu, während Immobilien, Grundstoffe und Versorger hinterherhinkten. Aus makroökonomischer Sicht war das beherrschende Thema des Monats die Neubewertung der Zinssenkungen von März bis Juni, nachdem zu Beginn des Monats die Inflationszahlen gestiegen waren. Der Markt schien dies jedoch zu berücksichtigen, da dies auch mit stärkeren zugrundeliegenden Konjunkturdaten und einer etwas stärkeren Wirtschaftstätigkeit einherging. In Bezug auf Schlüsselszenarien haben Ad-hoc-Daten, Unternehmenskommentare und Ankündigungen den Hype an den Märkten wegen des Potenzials der KI weiter angeheizt. Dazu gehörten ein sehr solider Quartalsbericht und sehr solide vorläufige Zahlen von Nvidia, dem KI-Marktführer, der die laufende Rally im Technologie- und Halbleitersektor anheizte. KOMMENTAR ZUR PERFORMANCE Der Fonds verzeichnete im Laufe des Monats eine positive Performance. Den größten Beitrag leistete unser Long-Portfolio, das eine positive Rendite von 3,7% generierte, die teilweise durch einen leichten Rückgang um 0,47% unseres Short-Aktienportfolios wettgemacht wurde. Darüber hinaus gaben unsere Absicherungen auf Futures und Optionen, die zur Steuerung des Portfolio-Beta und des Gesamtrisikoexposures eingesetzt werden, um 1,4% nach. Auf Sektorebene leisteten Technologie, Nicht-Basiskonsumgüter und Finanzwerte den größten positiven Beitrag, während Immobilien, Versorger und Kommunikationsdienstleistungen die größten Verlierer waren. Im Aktienbereich profitierte unser Long-Portfolio von einem erheblichen Beitrag der positiven Reaktionen auf die Berichtssaison für das vierte Quartal. Dies gilt insbesondere für den Technologiesektor, wo wir ein deutliches Auftragswachstum und überdurchschnittliche Ergebnisse von Aktien sahen, die vom sprunghaften Wachstum der Künstlichen Intelligenz profitierten, darunter ASML, Nvidia und AMD. Abgesehen vom Long-Exposure im Technologiesektor verzeichnete Unicredit, einer der Gewinner im Februar, deutlich über den Erwartungen liegende Ergebnisse und kündigte einen umfangreichen Liquiditätsrückfluss über Aktienrückkäufe und Dividenden an, der zwischen 2024 und 2026 40% der Marktkapitalisierung des Unternehmens oder mindestens zwei Jahre lang +20% pro Jahr betragen könnte. Zu unseren größten Verlierern gehörten ein Industrieunternehmen, das sich nach der Absicherung des Short-Exposures nach einem unerwarteten Quartalsergebnis stark erholte, eine deutsche Wohnimmobiliengesellschaft, die unter der negativen Stimmung gegenüber Gewerbeimmobilien litt, und schließlich die Schwäche des dänischen Logistikund Speditionsunternehmens DSV, bei dem befürchtet wird, dass es gezwungen sein könnte, für die potenzielle Übernahme von Schenker (das von der Deutschen Bahn verkauft werden soll) zu viel zu zahlen. Wir glauben, dass diese Risiken inzwischen stark überbewertet werden und dass die Aktien einen erheblichen positiven Schub erhalten, falls DSV die Ausschreibung für Schenker (zu einem angemessenen Preis) gewinnt. Daher haben wir unser Long-Exposure in der Aktie auch durch eine Optionsstrategie auf steigende Kurse ergänzt. Im Berichtsmonat fügten wir weiterhin Wertpapiere aus dem Technologiesektor und zwei neue Positionen im Bereich Speichersoftware hinzu, wo nach einer zwölfmonatigen Korrektur der Lagerbestände ein erheblicher Anstieg erkennbar ist und wo wahrscheinlich auch eine Zunahme der Auftragseingänge ansteht, d. h. Wachstum zur Begleitung der Entwicklung der Infrastruktur für Künstliche Intelligenz, die eine enorme Rechenleistung erfordern wird. Im Industriesektor haben wir unsere bestehenden Positionen in der Luft- und Raumfahrtbranche ausgebaut und ein neues Unternehmen aus dem Bereich der industriellen Testverfahren hinzugefügt, wo wir attraktive Wachstumsaussichten sehen. Außerdem nahmen wir nach einem starken Anstieg bei Luxusgütern einige Gewinne mit. Dies gilt ebenso für Stellantis im Automobilsektor, das unser kurzfristiges Kursziel erreichte. Was die Gesamtstruktur des Portfolios betrifft, erhöhten wir das Bruttoexposure im Monatsverlauf auf etwa 125%, indem wir unsere Positionen vergrößerten, während unser Nettoexposure bei etwa 20% blieb. AUSBLICK UND ANLAGESTRATEGIE Auch wenn es kurzfristig nicht viel gibt, was für eine unmittelbare Änderung des vorherrschenden Marktszenarios spricht oder diese impliziert, würden wir es nach diesem soliden Jahresbeginn für abwegig halten, das kurzfristige Risikoprofil nicht etwas ausgewogener zu gestalten. Die Aktienmärkte erlebten einen starken Jahresbeginn dank einer sehr kleinen Gruppe von Marktführern, dem Technologiesektor und, innerhalb dieser Gruppe, den Halbleiterherstellern im Zusammenhang mit der KI. Inzwischen ist jedoch März, ein Monat, der tendenziell eher makro- als mikroorientiert ist, da die meisten Unternehmen nun ihre Ergebnisse im vierten Quartal veröffentlicht haben. So könnte der Markt nicht nur sensibler auf Makronachrichten reagieren (da der Strom an Unternehmensnachrichten abnimmt), sondern es besteht auch das Risiko, dass der Markt generell breiter wird, dass hinterherhinkende Sektoren aufholen usw. Wir achten daher sehr auf die ausgewogene Verteilung des Risikos zwischen bestimmten Sektoren, die sich deutlich unterdurchschnittlich entwickelt haben oder bei denen es Anzeichen für eine zyklische Erholung geben könnte. Im Technologiesektor sind zum Beispiel unsere neuen Wetten auf Speicherhersteller unserer Meinung nach die nächsten Ziele der Anleger im Zuge der KI-Entwicklung. Diese Unternehmen blieben hinter den Erwartungen zurück und weisen ebenfalls ein zyklisches Element auf. Außerdem glauben wir, dass bestimmte Wertpapiere aus dem Chemiesektor allmählich interessant werden, nachdem die Gewinnerwartungen nach einer rekordverdächtigen 18-monatigen Phase des Lagerabbaus, die die Branche über sich ergehen lassen musste, nach oben korrigiert wurden. Ein weiteres Risiko könnte die Wende in China nach einer sehr langen Phase der Underperformance sein, obwohl wir (wie die meisten Anleger) auf die harte Tour gelernt haben, dass es sich selten auszahlt, den richtigen Zeitpunkt erraten zu wollen, sondern dass es sich mehr lohnt, geduldig zu sein und die Anzeichen einer Wende abzuwarten, bevor man irgendein Risiko eingeht.