Bericht des Fondsmanagements (Stand: 30.11.2022)
Les premiers signes dun ralentissement de linflation, dun assouplissement du rythme des hausses de taux par les banques centrales et dun adoucissement de la politique zéro Covid en Chine ont réconforté les marchés et enfin permis dafficher des performances positives en novembre. Après les Etats-Unis, linflation en Europe a également commencé à ralentir, à 10% en novembre contre 10,6% le mois dernier, montrant un premier signe de ralentissement depuis juin 2021. La principale raison de cette décroissance est une chute des prix de lénergie, avec une inflation de 41,5% en octobre à 34,9% en novembre dans la zone euro. M me si ces prix pourraient repartir à la hausse en raison de leur saisonnalité, les marchés sont optimistes sur une décroissance plus structurelle au cours de lannée 2023. Les banques centrales ont ainsi adouci leur discours tout en conservant leur volonté ferme de lutter contre linflation. La FED pourrait réduire lampleur de son resserrement monétaire de 75 à 50 bps lors de sa réunion de décembre, en confirmant cependant quelle continuerait ses hausses jusquà atteindre son objectif dinflation. De l autre c té de l Atlantique, Christine Lagarde conserve un ton légèrement plus hawkish. Cependant, après une hausse de ses taux directeurs de 200 bps depuis juillet, la prochaine hausse attendue en décembre devrait également tre moins importante, de 75 à 50 bps. Enfin, les nouvelles concernant un éventuel assouplissement de la politique zéro Covid en Chine ont également contribué à un mouvement de prise de risque sur les marchés, se traduisant par une baisse des rendements obligataires et par un resserrement des spreads de crédit tout au long du mois. Dans ce contexte, le marché Euro IG a affiché une performance totale de +2,81% en novembre (+ 222 bps de rendement excédentaire par rapport aux bons du trésor de duration équivalente), les spreads se resserrant ainsi de 40 bps. Le rendement du Bund à 5 ans a baissé sous la barre des 2% illustrant le regain de confiance des investisseurs. Le HY a connu des mouvements de spreads plus importants que l IG, et a terminé le mois avec un resserrement de 73 bps, à 523 bps. En Europe, le haut rendement et les hybrides corporates ont également mieux performé, affichant respectivement 3,72% et 3,48%. Les secteurs les plus performants du mois ont été l immobilier et la chimie. Le secteur de l automobile est le plus mauvais secteur avec un rendement total de +1,78% (+ 136 bps de rendement excédentaire par rapport aux bons du trésor de duration équivalente). Dans cet environnement, le mois de novembre a vu les indices de crédit se resserrer fortement. Lindice Itraxx Main se resserre de plus de 20 bps en passant de 113 à 91 bps et lindice Itraxx Crossover de plus de 80 bps en passant de 545 à 458 bps. En novembre, le B ta du portefeuille a progressivement diminué pour atteindre la neutralité. Nous avons voulu profiter des dernières émissions primaires et des New Issue Premium de ces dernières semaines ainsi que de leurs liquidités. Et ce, m me si une récession est possible dans les prochains mois en Europe et que les fondamentaux des entreprises vont se dégrader. Ainsi, dans le marché primaire du mois de novembre nous avons acheté SEB 2026, Caixa 2029, Sabadell 2028 et ABN Amro 2030. Le marché des corporates hybrides sest également rouvert malgré la nouvelle négative des deux obligations Aroundtown et Grand City qui ne seront pas callées et qui pourrait pour Aroundtown tre marquée par un décalage de paiement de coupon. Nous avons participé à Orsted 5,25% Perp NC6 et à EDF 7,5% Perp NC6 qui permet de rappeler une hybride en $ et den émettre une nouvelle en . Afin de financer ces achats mais également de garder notre classification article 9, nous avons vendu des émissions secondaires qui avaient bien performé et qui nétaient pas considérées comme Sustainable Investment (SI) selon les nouveaux critères tels que TenneT 2042, Amprion 2027, Suez 2034, Aareal Bank 2028 ou ING 2026. Enfin, sur le mois de novembre, dans un marché positif, nous avons pu observer de nombreux flux positifs sur lIG. Nous avions dépassé les 12 Milliards de sorties fin octobre et nous revenons à près de - 10 Milliards en cette fin de mois. Lattrait pour le niveau des taux et des spreads de crédit relance lintér t de la classe dactif IG dans cet environnement volatil. Le marché des obligations vertes a rebondi en novembre, avec des émissions totales de 43 Milliards d euros, contre 25 Milliards en octobre. L offre d obligations vertes en novembre est supérieure de 21% à celle de lannée dernière. La croissance a été stimulée par les fortes émissions des institutions financières, des entreprises non financières et des supranationales. Le secteur financier a été le plus actif, avec les grosses émissions d ABN Amro, Unicredit SpA, Caixabank et Skandinaviska Enskilda. La plupart des obligations sont destinées à des projets liés à l efficacité énergétique, aux infrastructures durables et aux énergies renouvelables. Dans le segment des entreprises non financières, Volkswagen a émis 2,5 Milliards d euros en trois tranches différentes après avoir publié son nouveau cadre de financement vert. Enfin, le secteur des services publics a été marqué par les émissions vertes d Iberdrola et de Suez SACA. La volatilité sur les taux et la baisse des taux 10 ans européens nous ont amené à réduire la sensibilité du fonds par rapport à son indice de référence. Nous sommes passés de -0,04 à -0,33 en fin de mois. Après des chiffres dinflation aux Etats-Unis plus faibles quattendus en début de mois, les taux sont revenus sur les niveaux de cet été et les spreads de crédit se sont fortement resserrés. M me si la zone pivot des taux dintér ts séloigne un peu, le rythme de hausse des taux semble samoindrir. Le thème du mois de décembre et probablement du début dannée sera donc de savoir quand se produira ce fameux pivot dans un contexte dinflations moins fortes et dune récession plus faible que prévu aux Etats-Unis.